Die französische Staatsverschuldung hat einen neuen Höchststand erreicht und im zweiten Quartal des Jahres auf 3.595,5 Milliarden Euro zugelegt, was 119% des Bruttoinlandsprodukts (BIP) entspricht, gegenüber 117,5% im ersten Quartal. Es handelt sich um den höchsten Wert seit 1946. Doch die Aufwärtsbewegung ist hier keineswegs zu Ende. Die Regierung rechnet vielmehr mit weiteren Defizitjahren: Im Jahr 2026 soll das Defizit 5,4% des BIP erreichen, verglichen mit 5,1% im Jahr 2025, um dann 2027 auf 5% zu sinken. Erst im Jahr 2029 wird eine Rückkehr unter die von Brüssel vorgegebene Schwelle von 3% erwartet – vorausgesetzt, das Ziel wird erreicht. Die Folge ist, dass die Verschuldung in kurzer und mittlerer Frist weiter steigen wird. Das Ministerium für Wirtschaft schätze, dass sie bis 2027 auf 121,7% des BIP anwachsen werde „als Folge eines weiterhin hohen Defizits“.
Nach Einschätzung von Mathieu Plane, Ökonom am Observatoire français des conjonctures économiques (OFCE), ist die Situation der französischen Verschuldung „ziemlich heikel, weil wir uns weder in einer Zone der Stabilität noch in einer Phase des Niedergangs befinden“. Plane erinnert daran, dass die Verschuldung im Jahr 2007 lediglich 65,5% des BIP betrug, doch seither „fast doppelt so hoch geworden“ sei, bedingt durch „makroökonomische Schocks“.
Der Public-Finance-Experte François Ecalle weist hingegen darauf hin, dass Frankreich zwischen 2019 und 2025 die „größte Zunahme“ der Verschuldung im Verhältnis zum BIP verzeichnet habe, „hinter Finnland“ gelegen. Dies lasse sich mit dem Defizitniveau erklären, das er der „Mehrheit der Regierungen der letzten 50 Jahre“ zuschreibt. Wenn man das heutige Verhältnis von Verschuldung zu BIP betrachtet, liegt Frankreichs Verschuldung laut seinen Aussagen nach wie vor hinter zwei Ländern mit historisch hohen Schulden wie Italien (138,9%) und Griechenland (143,1%).
Französische OAT schneiden schlechter ab als italienische BTP
In den letzten Wochen hat sich auf den Märkten eine erstaunliche Situation entwickelt. Die französischen Anleihen mit zehn Jahren, die OAT, rentieren tatsächlich höher als die entsprechenden italienischen BTP. Das bedeutet, dass Investoren Frankreichs fiskalische und politische Entwicklung als weniger zuverlässig einschätzen als die Italiens, obwohl Frankreich insgesamt eine höhere Verschuldung aufweist. Zum Zeitpunkt der Verfassung dieses Textes liegt die Rendite der zehnjährigen OAT bei 4,7%, während die BTP sich bei 4,5–4,6% einpendeln, mit einem Spread von etwa 15–20 Basispunkten. Eine Differenz von 0,1–0,2% mag marginal erscheinen, doch der zugrunde liegende Befund ist durchaus bedeutsam und spiegelt Bedenken hinsichtlich der französischen Fiskal- und Politlage wider.
Was geschieht am Anleihemarkt und warum läuft vieles schief?
Die Situation muss insgesamt im Kontext großer Spannungen am globalen Anleihemarkt gesehen werden. Noch vor einigen Monaten rentierten die 10-jährigen BTP rund 3,7–3,8%, während die OAT im Allgemeinen etwas weniger rentabel waren. Heute sind die Renditen stark gestiegen, beginnend mit den US-Staatsanleihen, die die psychologische Schwelle von 5% überschritten haben.
Steigende Zinsen bedeuten, dass Staaten mehr zahlen müssen, um ihre Schulden zu refinanzieren. Der Renditeanstieg hängt mit mehreren Faktoren zusammen: dem Energieschock infolge des Krieges im Nahen Osten, der die Zentralbanken dazu veranlasst hat, die Zinsen zur Bekämpfung der Inflation zu erhöhen; dem Anstieg der Defizite und der Finanzierungsbedürfnisse der Staaten; und schließlich der wachsenden Verschuldung großer Unternehmen zur Finanzierung der enormen Investitionen in künstliche Intelligenz. In einem so heiklen Umfeld leiden die OAT, die in Paris ausgegeben werden, stärker als andere Staatsanleihen. Und die Kosten des Defizits werden immer saftiger.
